雅虎董事会成员在上周3天密集的会议上只讨论了一件事：这家公司下一步该怎么办。今年以来，雅虎股价下跌超过30%，三年前空降雅虎的硅谷“明星级人物”梅丽莎·梅耶尔（Marissa Mayer）未能成功扭转雅虎的颓势，是时候拿出方案给股东一个交代了。

　　目前外界所获知的方案包括出售雅虎所持剩余的阿里巴巴股份（约15%阿里巴巴股份价值320亿美元），出售所持雅虎日本股份（约35%股份价值85亿美元）以及出售自身的互联网业务，前两种方案尽管有税务方面的障碍，都仅估值方面而言，起码有公开市场的股价作为参照，但第三种方案：剥离雅虎自身的互联网业务，这部分的售价却并没有公开市场股价作为参照。

　　目前主流的观点认为，雅虎的互联网业务价值在30-40亿美元之间，该价值大约是雅虎目前息税前利润的3-4倍，该倍数考虑进了雅虎目前的经营业绩状况、所处的企业发展中后期阶段较慢的有限度的增长以及目前对雅虎较为不利的行业环境等。

　　传统互联网业务占营收绝大部分比例

　　首先来看雅虎的核心互联网业务，创办于20年前的雅虎目前从事的业务依然以传统互联网业务为主，营业收入主要来源于展示广告和搜索广告。

　　根据其2014年年报显示，截止到2014年12月31日，雅虎全部收入的79%来自于展示广告和搜索广告。具体来看，搜索广告业务收入在2014年为17.9亿美元，同比增长了3%，展示广告业务收入在2014年为18.7亿美元，同比下降了4%。

　　来自移动端的收入为7.7亿美元，这7.7亿美元包含了展示广告、搜索广告和其他业务的收入，雅虎在财报中并没有将该部分收入的构成进一步细化。

　　仅从收入构成上来看，其首席执行官梅耶尔接掌雅虎3年来，主要的业务构成和收入来源并没有发生显著变化，雅虎利用流量变现的传统互联网经营模式并没有发生本质的变化。

　　雅虎方面称，2014年月活跃用户数为10亿，其中超过5.75亿（包括此前收购的Tumblr）来自于移动端。

　　从收入趋势和净利润趋势来看，这几年雅虎的表现也不尽如人意。最近3年，雅虎的营业收入总体呈现下滑的趋势，但并没有出现明显的变化，收入在46亿至49亿之间，但与此同时，经营相关的费用则大幅上升，导致经营利润下降的趋势更为明显。

　　2014年雅虎的业绩收入由于其所持阿里巴巴股份上市的原因较为特殊，当年雅虎的主营业务净收入仅为1.4亿美元，但来自于阿里巴巴股份出售的收入则超过100亿美元。

　　目前雅虎依然持有3.84亿股阿里巴巴股票，按照7日的收盘价计算，这部分股票的价值高达320亿美元，与雅虎目前328亿美元的市值相差无几。

　　雅虎的股东结构相对简单，主要以机构持股为主。截至2015年4月1日，雅虎的主要持股人为其创始人David Filo，持股比例为7.5%，为第一大股东，黑石持股比例为6%，先锋集团持股比例为5%。

　　包括梅耶尔在内的11名雅虎董事会成员及高管的总持股比例为8.1%，任何一名董事会成员或高管的持股比例都不超过1%。

　　互联网业务价值几何

　　雅虎的互联网业务如果选择单独出售，价值到底有多少，从其业绩数据中，可以对其估值有个大致概念。

　　根据企业价值的估值方法，花旗集团分析师Mark May认为，雅虎单独出售的价格约为其息税前利润的5至6倍的水平，即34亿至41亿美元左右。

　　另有分析师认为，考虑到雅虎互联网业务已经进入缓慢增长的成熟期，其未来的增长空间有限，因而39亿美元的估值更为合适。

　　当然也有人对雅虎的估值更为悲观，Axiom Capital Research公司的分析师Victory Anthony认为，雅虎目前的互联网业务面对着空前的竞争压力以及非常不利的行业趋势（向程序化规模化和移动化过度），并且其过去和当前的管理层均没有做出成功的策略调整。

　　当下的雅虎，如果要选择出售其互联网业务，最可能的买家除了战略投资者以外，或许以财务投资为主要目的的私募股权基金（PE）的兴趣最大。毕竟，PE所擅长的便是将业务结构优化，达到削减成本，最终创造价值的目的。PE更关注企业的息税前收益而非净利润，雅虎的息税前收益状况并不算太差，同时现金流状况良好，很可能成为PE的潜在目标。

　　《金融时报》的一篇报道称，目前至少有3家PE正在考虑收购雅虎的互联网业务资产。

　　从股东的角度来看，出售互联网业务或许能给股东带来更大的回报，因为目前主流观点都认为雅虎的互联网业务被低估，如果选择单独出售，价值一定会比目前的估值水平更高。

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作者：纪振宇　编辑：李婉玲